復星國際難言“快樂”

2021年，復星國際實現(xiàn)營業(yè)收入1612.9億元，同比增長18%;歸母凈利潤100.9億元，同比增長26%。

營收凈利潤雙增，這應(yīng)該是復星國際近年來業(yè)績最好的時刻了。復星國際相關(guān)負責人坦言，“近10年來，公司總收入、歸母凈利潤這兩個指標的年復合增長率均已達到11%。”

具體分各大業(yè)務(wù)板塊來看，2021年復星健康板塊收入為人民幣439.8億元，同比增長27.1%;快樂板塊收入669億元，同比增長19.4%;富足板塊收入437億元，同比增長2.8%;智造板塊收入為77.4億元，同比增長56.3%。

復星國際將其業(yè)務(wù)簡單籠統(tǒng)的分為健康、快樂、富足、制造四大板塊，但是每一個板塊下面則是極其復雜的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)體系。而這些業(yè)務(wù)多是通過對外投資收購而來，雖然有助于短期內(nèi)做大規(guī)模，但也帶來了不小的風險。

快樂板塊難言“快樂”

快樂板塊是復星國際營收的重頭戲，主要由品牌消費和文化旅游業(yè)務(wù)組成。

2021年快樂板塊收入668.98億元，同比增長19.4%，主要是由豫園股份和復星旅文收入增長推動，但是歸母凈利潤卻虧損了5.93億元，比2020年下降了99%。

在復星國際快樂板塊的組建過程中，豫園股份起著舉足輕重的作用。豫園股份以珠寶時尚、餐飲文化和食品飲料、國潮腕表等消費零售以及功能地產(chǎn)為主要業(yè)務(wù)。

2021年豫園股份實現(xiàn)營業(yè)收入510.06億元，歸屬上市公司股東凈利潤38.6億元，是復星國際快樂板塊的主要收入來源。

復星國際與豫園股份的源于頗深。早在202年11月，復星國際就已是豫園股份的第一大股東。2018年豫園股份資產(chǎn)充重組，復星國際在二級市場上收購其股票，持股比例增至68.47%。

加入復星系后，豫園股份不僅成為復星國際快樂板塊的主要創(chuàng)收者，而且在資本市場上頻頻出手，充當復星國際資本擴張的“旗手”。

2019年2月，豫園股份聯(lián)合母公司復星國際收購德國時尚品牌Tom Tailor76.75%股份，7月耗資4.5億收購做食用菌的如意情，11月豪擲5.22億海鷗表業(yè)65%股權(quán)。

2020年，白酒賽道異常火爆，郭廣昌再次盯上白酒。同年5月，豫園股份，出資18.36億元拿下西北知名白酒品牌金徽酒的29.99%股權(quán)，郭廣昌成為后者實際控制人。此后，豫園股份又以邀約收購方式，用7.15億元進一步增持后者8%股份。

2021年1月，豫園股份通過股權(quán)拍賣拿下舍得酒業(yè)70%股權(quán)，總投資45.3億元，將拿西南地區(qū)名酒品牌舍得收入囊中。

至此形成復星國際快樂板塊的半壁江山。當然，復星國際的對外收購遠不止于此，在復星國際的快樂版圖中，還有非常重要的文旅板塊。

復星國際的文旅板塊以度假村酒店以及旅游目的地為主要業(yè)務(wù)。2015年，復星國際收購Club Med控股權(quán)益，將其重組為復星旅文，并于2018年12月才港交所主板成功上市，截至目前復星國際持有復星旅文80.73%的股權(quán)。

但很不幸的是，復星旅文組建沒幾年就遭遇了新冠疫情的黑天鵝，收入從2019年173億元一下降至2020年的70億元，凈利潤則由原先盈利5.76億元變?yōu)楸┨?8億元。2021年該板塊收入92.61億元，同比增加31.2%，但是虧損額依然高達27.12億元。

財務(wù)杠桿遭受考驗

復星國際長袖善舞的資本運作能力不僅局限于快樂板塊，其他三個板塊同樣充斥著投資并購的資本杠杠游戲。但是，這一系列收購后，公司資產(chǎn)整合能力，財務(wù)杠杠都將受到極大的考驗。

而目前在復星國際的投資版圖中已經(jīng)出現(xiàn)了敗筆。2015年復星國際投資的加拿大最有名太陽馬戲團在2020年6月申請破差保護，復星國際為其第二大股東，持有24.43%的股權(quán)。

同樣復星國際投資的英國老牌公司托馬斯庫克也已經(jīng)申請破產(chǎn)，這是一家擁有90架客機和200家自有品牌酒店的老牌文旅公司。復星國際在2015年便開始投資這家公司，持有其11.38%的股份。

2020年以來，復星國際先后將金徽酒和舍得酒業(yè)兩大白酒品牌收入囊中。但是這兩大白酒品牌質(zhì)地一般，金徽酒2021年營收17.88億元，同比下滑2.58%，凈利潤僅有3.25億元，同比下降1.95%。舍得酒業(yè)業(yè)績稍好，2021年營收49.69億元，凈利潤12.46億元，這個體量在酒企當中并不顯眼。

目前，國內(nèi)高低端白酒分化已十分顯，“茅五瀘”占據(jù)高端白酒七成以上市場份額，而中低端白酒市場份額則持續(xù)萎縮。2016年到2021年中國白酒消費量從1300萬千升一直降到700多萬千升，總體降幅近50%，白酒賽道“馬太效益”愈演愈烈。

實際上，在復星之前，聯(lián)想控股、海航集團、星河灣集團、娃哈哈集團以及園城黃金等曾殺入過白酒賽道，但是大多鎩羽而歸。此次復星殺入白酒賽道的結(jié)局又會如何呢?

而這些收購過來的公司資產(chǎn)整合，又對復星國際資本運作能力提出個更高的要求。但是，常年對外投資并購已經(jīng)大幅拉高了復星的財務(wù)杠桿。

2018年到2021年，豫園股份的資產(chǎn)負債率持續(xù)攀升，從62.26%上升到68.24%。作為復星國際資本擴張的“旗手”， 豫園股份財務(wù)杠桿騰挪空間已不大，其融資能力受限將直接影響復星的擴張能力。

而復星國際本身一直維持較高的財務(wù)杠桿比例。從2016年到2021年，復星國際的資產(chǎn)負債率都維持在74%左右。

中國民營資本喜歡玩財務(wù)杠桿，但是財務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”，玩不好容易傷到自己，前面已有海航系、先鋒系、中植系、明天系等相繼陷入財務(wù)困境。

復星國際也早在2020年7月被穆迪下調(diào)評級，穆迪表示，由于復星國際的債務(wù)杠桿率高且不斷增加;長期投資依賴短期資金;控股公司層面的利息覆蓋率低;信貸傳染風險不斷增加。因此將復星國際有限公司的企業(yè)家族評級(CFR)從"Ba2"下調(diào)至"Ba3"。(來源|大華觀察)