華潤怡寶將赴港上市，估值僅農(nóng)夫山泉4%？二股東此前已火速退出

怡寶差異化和核心競爭力存在短板，這是怡寶多年來業(yè)績未取得進一步突破的重要原因。

瓶裝水二號玩家怡寶，也要伸手扣響港股上市的大門了。

據(jù)外媒報道，華潤考慮讓旗下的包裝飲用水子公司華潤怡寶飲料(中國)有限公司在香港上市，募資規(guī)模或達10億美元，最早可能在明年上市。

雖然華潤集團相關(guān)負責人對此消息表示不予置評，但據(jù)稱，華潤一直在尋求將資產(chǎn)變現(xiàn)，鼓勵旗下子公司自籌資金。去年彭博新聞社曾報道，華潤考慮讓超市業(yè)務(wù)華潤萬家在香港上市。

如此募資規(guī)模，與一年多前農(nóng)夫山泉港股上市時相當接近。在瓶裝水這個長坡厚雪的千億賽道，農(nóng)夫山泉至今市值已逾4700億港元，不僅成為“水中茅臺”，其創(chuàng)始人鐘睒睒更是在去年問鼎亞洲首富。

近幾年營收增速明顯放緩的怡寶，能否在新老競爭者中保持市場地位，復(fù)制老對手農(nóng)夫山泉的造富神話？

【營收增速下滑】

作為國內(nèi)最早生產(chǎn)銷售包裝飲用水的企業(yè)之一，怡寶在2015年的營業(yè)額突破110億，五年復(fù)合增長率約40%，遠超行業(yè)水平。

官網(wǎng)顯示，怡寶瓶裝水迄今賣出超1000億瓶，可以實打?qū)嵉乩@地球幾十圈。

2017年-2019年，怡寶的總營業(yè)收入分別為100.35億元、104.35億元和103.96億元。而同期，農(nóng)夫山泉的營收為174.91億元、204.75億元、240.21億元。

兩相對比，怡寶的營收大大低于農(nóng)夫山泉，并且怡寶的收入增速明顯放緩，差距越來越大。

此外，二者的盈利能力也不在一個水平線上。2017年-2019年，怡寶實現(xiàn)的利潤總額分別是7.27億元、8.63億元及10.37億元。同期，農(nóng)夫山泉歸屬股東凈利為33.79億元、36.06、49.5億元。相形之下，怡寶的盈利能力顯弱，利潤與足足相差5倍左右。

2019年出現(xiàn)5年來首次營收下滑之后，怡寶便不再對外披露業(yè)績了。而農(nóng)夫山泉除了2020年受疫情影響增速下滑外，其它年份依然保持著穩(wěn)定的高增速。

值得注意的是，怡寶的研發(fā)投入和農(nóng)夫山泉差距巨大。農(nóng)夫山泉的研發(fā)費用，常常是是怡寶的10倍級別。方正證券研報顯示，在研發(fā)投入方面，農(nóng)夫山泉無論從絕對值還是研發(fā)費率都遠高于怡寶。研發(fā)實力的外在體現(xiàn)，是新品推出能力與市場主動性，換言之，就是產(chǎn)品端的差距。

據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，我國瓶裝水行業(yè)集中度較高。截至2021年，農(nóng)夫山泉市場占有率達到26.5%，位居第一；其后是華潤怡寶，市場占率為21.3%；康師傅、娃哈哈、百歲山和冰露，市占率分別為10.1%、9.9%、7.4%、5.3%。

【“一條腿”走路】

同其它行業(yè)頭部比較，怡寶的規(guī)模和體量也相對顯小。

娃哈哈公布的2020年銷售額為440億元，稱2021再增17%至515億元；運營百事可樂品牌的康師傅，2021年包含包裝水在內(nèi)的飲品業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入448.02億元，同比增長20.18%。

可口可樂在中國的兩家運營商，太古集團和中糧集團，兩家企業(yè)2021年飲料收入超過430億元；中國紅牛品牌運營商華彬集團，2021年僅紅牛的訂單金額就超過218億元；統(tǒng)一品牌的飲料收入，2021年也達到約147.38億元。

2020年前后興起的新消費浪潮下，元氣森林、喜茶、奈雪的茶等一眾后起之秀，正在以驚人的增速成為行業(yè)攪局者。以元氣森林為例，其近日披露公司2021年營收是2020年的2.6倍，今年Q1營收同比又增長50%。

怡寶的問題，業(yè)內(nèi)普遍認為是飲用水的品類單一、受眾面有限。農(nóng)夫山泉、娃哈哈等品牌制霸市場，憑借的都是多品類的產(chǎn)品，將業(yè)務(wù)拓展到整個飲料領(lǐng)域。而大眾對怡寶的印象，大多僅僅局限于綠色包裝的基礎(chǔ)款瓶裝礦泉水。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，怡寶上市最大的短板在于其單一性，品類單一、產(chǎn)品單一、渠道單一等，而這是很可怕的。從近幾年的整體運營來看，怡寶飲料不算成功。如果跟農(nóng)夫山泉比較，怡寶的含金量略顯不足。

反觀行業(yè)老大農(nóng)夫山泉2021年的業(yè)績數(shù)據(jù)，明顯多元而健康。茶π、東方樹葉、打系列奶茶等茶飲料，為農(nóng)夫山泉帶來45.79億元收入；尖叫、維他命水等功能飲料，貢獻了36.95億元營收；農(nóng)夫果園、NFC、水溶100等果汁飲料，也帶來26.14億元；其他蘇打水飲料、含氣風味飲料、咖啡飲料、植物酸奶等產(chǎn)品，也有約17.5億元的收入。

朱丹蓬認為怡寶差異化和核心競爭力存在短板，這是怡寶多年來業(yè)績未取得進一步突破的重要原因。他指出，從自身發(fā)展的需求來說，怡寶必須往多品牌、多品類、多場景、多渠道、多消費人群的五多戰(zhàn)略去布局。從目前來看，怡寶在這五個戰(zhàn)略的規(guī)劃、落地、實施和變現(xiàn)能力方面都是非常欠缺的

【被外資合作方“分手”】

有這樣顯著的短板，營收的水桶是大不了的，而且還極有可能漏水，存在被其它品牌反向偷家的風險。怡寶當然也早有危機感，近年來一直在試圖擺脫單一的“純凈水”標簽。

2011年，華潤與日本麒麟公司達成合作，成立合資公司。華潤將把飲用水品牌“怡寶”、麒麟把在華飲料企業(yè)注入這家合資公司。自此，怡寶就已推出全國性的多品類飲料業(yè)務(wù)戰(zhàn)略。

2017年，怡寶再次傳出，將業(yè)務(wù)重心偏向“非水”飲料，試圖兩條腿走路——發(fā)力“水”和“飲料”。“兩條腿走路”，也成為怡寶“十三五”期間的突破重點。

截至2020年底，怡寶在售SKU 35個，覆蓋了純凈水、奶茶、咖啡、功能性飲料、乳酸飲料、水果飲料等8大品類。旗下自有品牌9個，包括“怡寶”“加林山”“魔力”“小主菌”“葡萄假日”“佐味茶事”及日方授權(quán)的“午后奶茶”“火咖”系列。

然而發(fā)展多年，怡寶仍未擺脫對瓶裝水單品的高度依賴，新品類產(chǎn)品的市場反響平平，怡寶“兩條腿走路”的愿景貌似有落空的危險。

數(shù)據(jù)可見的2017-2019年，怡寶新品銷售額分別為6141.28萬元，8671.04萬元，2.52億元，占總營收比重微乎其微，飲用水業(yè)務(wù)依舊是怡寶業(yè)績的最大貢獻。

在怡寶傳出有赴港上市意向的消息前不久，麒麟于2月宣布正式退出與華潤的合資公司，將其持有的40%股份轉(zhuǎn)讓給Plateau Consumer Ltd.。這場11年的“聯(lián)姻”至此分道揚鑣，也意味著共同推進的多品類飲料業(yè)務(wù)戰(zhàn)略宣告終結(jié)，“第二條腿”元氣大傷。

營銷專家路勝貞認為，怡寶做新的飲料產(chǎn)品無可厚非，但水花并不是很大，這主要是因為華潤怡寶目前主要依賴渠道驅(qū)動，產(chǎn)品創(chuàng)新度不足；麒麟控股有意退出，可能是對中國飲料市場競爭格局等因素作出預(yù)判后的戰(zhàn)略性選擇。

值得贅筆的是，按照麒麟1150億日元（約9.1億美元）的轉(zhuǎn)讓價來反推估算，華潤怡寶估值22.75億美元，折合178億港元，僅有農(nóng)夫山泉4%的市值。

內(nèi)容來源： lite氫財經(jīng)

作者：王元石