連續(xù)三年凈利下滑，“A股煉奶第一股”“第二曲線”短期或難見起色

昨日，熊貓乳品交出了上市以來的第二份年報(bào)。報(bào)告顯示，2021年該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.57億元，同比增長(zhǎng)25.21%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)7734.9萬元，同比下降5.11%。

關(guān)于凈利下滑原因，2021年業(yè)績(jī)預(yù)告中曾表示，“由于計(jì)入公司當(dāng)期損益的政府補(bǔ)貼減少，導(dǎo)致歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)較上期表現(xiàn)平穩(wěn)”。財(cái)報(bào)顯示，2021年熊貓乳品計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助為324.4萬元，與2020相比減少超2000萬元。

事實(shí)上，早在2019年，熊貓乳品便已經(jīng)陷入“增收不增利”的漩渦中，且持續(xù)至今。曾經(jīng)的“A股煉奶第一股”，上市股價(jià)曾飚漲近500%，為何陷于業(yè)績(jī)困境呢？

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連續(xù)三年凈利下滑

公開資料顯示，熊貓乳品創(chuàng)建于1996年，公司主要產(chǎn)品有熊貓牌煉乳、奶酪、奶油、奶漿,可寶牌甜奶醬、南沙牌椰子飲料、椰達(dá)牌椰漿等系列產(chǎn)品，公司于2020年A股上市。

2018年-2020年，熊貓乳品營(yíng)業(yè)收入分別為6.02億元、6.04億元、6.84億元，同比增速分別為12.61%、0.35%、13.35%，同期扣非歸母凈利潤(rùn)為0.89億元、0.61億元、0.59億元，同比增速分別為13.61%、-30.69%、-4.67%。

值得一提的是，在凈利不斷下滑的背景下，熊貓乳品的利潤(rùn)很大部分來源于政府補(bǔ)貼。數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年熊貓乳品接受政府補(bǔ)助金額分別為576.6萬元、553.2萬元和2391.2萬元。其中，2020年熊貓乳品全年的凈利潤(rùn)為8151.29萬元，該年政府補(bǔ)助金額約占公司凈利潤(rùn)的29.3%、約占公司扣非凈利的40.9%。

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B端業(yè)務(wù)存在風(fēng)險(xiǎn)

從企業(yè)2021年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，報(bào)告期內(nèi)熊貓乳品濃縮乳制品、乳品貿(mào)易和其他產(chǎn)品營(yíng)收分別為5.42億元、2.54億元和0.61億元，占營(yíng)收比重分別為63.2%、29.7%和7.1%。其中營(yíng)收占比最大的濃縮乳制品毛利率為31.07%，同比下滑3.58%。這其中，成本壓力成為重要影響因素。

去年12月，熊貓乳品便宣布，“鑒于產(chǎn)品主要原材料、包材、人工、運(yùn)輸?shù)瘸杀镜某掷m(xù)上漲，為了更好地向消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品，促進(jìn)市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展，經(jīng)研究決定，對(duì)主要煉乳相關(guān)產(chǎn)品的出廠價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整幅度為3%-10%不等，新價(jià)格于2022年1月1日開始實(shí)施”。

從經(jīng)營(yíng)模式來看，熊貓乳品主要服務(wù)于B端客戶。資料顯示，公司濃縮乳制品下游客戶主要為食品加工企業(yè)、烘焙店、餐飲店、飲品店和家庭消費(fèi)等。在直銷模式下，公司產(chǎn)品直接銷售給最終客戶，主要為大型的食品制造企業(yè)，如元?dú)馍帧⑾泔h飄、蒙牛乳業(yè)、達(dá)能乳業(yè)、達(dá)利食品、立高食品、喜之郎、和路雪、古茗、益禾堂、挪瓦咖啡等。

對(duì)此，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬也表示，對(duì)于以ToB業(yè)務(wù)為主的熊貓乳品來說，靠提升價(jià)格改善毛利率的同時(shí)，也可能使其面臨丟失大客戶的風(fēng)險(xiǎn)。熊貓乳品核心產(chǎn)品毛利率下滑的主因是原料成本上漲，因此對(duì)大客戶有著較高依賴度的熊貓乳品來說，提價(jià)并非長(zhǎng)久之計(jì)，降本增效才是業(yè)績(jī)長(zhǎng)虹的良策。

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“第二曲線”短期難奏效

在熊貓乳品的年報(bào)中，中食財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，其已經(jīng)在天貓旗艦店、拼多多店鋪等開通了直銷渠道，主要銷售產(chǎn)品為煉乳、奶酪、椰漿等濃縮乳制品，報(bào)告期內(nèi)銷售收入為131.04萬元。

2021年8月，熊貓乳品方面亦曾公開表示“關(guān)于未來兩年的計(jì)劃，熊貓乳品會(huì)在C端基于奶酪棒來做一些基礎(chǔ)架構(gòu)的建設(shè)，未來零售性休閑奶酪是公司重點(diǎn)布局產(chǎn)品。”

為應(yīng)對(duì)原料成本上漲等企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，熊貓乳品正在試圖打造“第二曲線”。

從行業(yè)環(huán)境來看，目前乳制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)以液態(tài)奶為主，固態(tài)乳制品行業(yè)仍在發(fā)展初期，奶酪需求增速高于供給，供需缺口擴(kuò)大。奶酪受益乳品消費(fèi)升級(jí)，正處于早期快速增長(zhǎng)階段，預(yù)計(jì)將成為未來乳制品行業(yè)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)，國(guó)內(nèi)奶酪產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期。據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2014-2021年，我國(guó)奶酪年產(chǎn)量從33.5萬噸提高至37.3萬噸，表觀需求量從40.1萬噸提高到54.9萬噸，復(fù)合增速分別為1.5%和5.7%，供需缺口擴(kuò)大至17.6萬噸。

不過，奶酪行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)同樣不容小覷。目前奶酪市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)百吉福、妙可藍(lán)多、愛氏晨曦等品牌。傳統(tǒng)乳企們亦在著力布局這一板塊。

“奶酪是乳企準(zhǔn)備競(jìng)爭(zhēng)的下一個(gè)紅海，熊貓乳品要面臨在中高端沒有品牌、中低端與國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境。而奶酪市場(chǎng)目前仍處于成長(zhǎng)期，需求規(guī)模仍有限，短期內(nèi)不足以成為熊貓乳品新的重要業(yè)績(jī)支撐。”香頌資本董事長(zhǎng)沈萌稱。

綜上，熊貓乳品想要挽救凈利下滑的現(xiàn)狀，或需躬身自省，著力提升自身實(shí)力，以此來提高抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

內(nèi)容來源： 中食財(cái)經(jīng)