京東方去年賺翻了，但市值卻腰斬了

3月31日，京東方披露的2021年財報是有史以來最好的一次成績，營收首次突破2000億元，凈利潤258.31億元，是有史以來最賺錢的一年。

放眼望去，京東方已經是內地半導體行業最賺錢的溢價公司，但公司的股價卻一路下跌，高位至今已經縮水1400多億，估值跌到8倍。

京東方的問題還是出在了預期上，因為它所處在的面板行業是一個典型的周期行業。平均1到2年就會出現一次價格低谷，而由于技術迭代較快的特性，更是加劇了行業價格戰。

本輪價格上漲周期起始于2020年5月份，至2021年下半年開始了新的一波下跌周期。從跌價情況來看，55英寸的TV面板價格已經跌破前低。

反饋到業績上，京東方一季度營收同比只增長0.4%，而扣非凈利潤35.11也同比下滑了21.71%。

此外，銷售毛利率從2021年三季度后就開始下滑，自33.55%下滑至21.38%，凈利率從15.63%下滑至6.39%。

在價格下行中，公司依然要保持較高的研發投入，避免在下一代技術上不掉隊太多。

01.迭代風險

這一波面板價格暴漲，一方面是因為三星正在關閉LCD產能，另一方面是因為疫情后AI領域需求爆發，其實跟芯片的邏輯差不多。

整個面板行業，LCD的產能基本被中國廠商占據，京東方收購中電熊貓產線后，穩固了行業老一的地位。

考慮到韓國廠商接下來會加碼下一代OLED的布局，可以預期的是，三星和LG騰出來的15%左右的份額，將成為京東方的主要增量。

至于短期，暫且不用考慮LCD被替代的風險，從目前市場份額來看，無論是TV還是在智能手機領域，主流的技術依然是LCD，這也意味著短期對LCD的沖擊并沒有這么大。

而從更長期的角度考慮，新技術對老產能的沖擊是必然的。從智能手機的滲透率來看，近兩年OLED滲透率的趨勢愈加明顯，加上主流的旗艦手機均搭載了OLED屏幕，未來OLED可能會成為主流。

手機領域的技術風向標一般看蘋果，只要蘋果采用了OLED技術，那安卓陣營的廠商基本都會跟風。

2021年，手機OLED滲透率已經從32%上升至42%，而對應的LCD滲透率下滑了10%，OLED趨勢明顯。

韓廠之所以積極關閉LCD產能，并不完全是技術上的考慮，也是因為LCD競爭過于激烈。

從TV面板和手機面板之間的價格波動，可以發現規律，TV的價格波動明顯高于手機面板，原因是內地廠商在手機面板的領域份額不高。

邏輯也很簡單，由于內地廠商在人工以及制造成本上有較大的優勢，但凡其掌握新一代技術后，便會加碼擴產、打價格戰。

當年韓國戰勝日本就是這么干的，逆周期加碼投資、大力研發新技術、擴建新產能，老產能便會被淘汰。

02.資本壁壘

從投資的角度來說，面板行業從來都不是好行業，產線建設成本高，折舊成本高，技術迭代快。

隨便一條產線的投資都是百億級別，以京東方武漢10.5代線為例，投資金額是460億元。

前期巨額的投入，后期轉固后還要面臨巨額折舊，京東方每年的折舊費用差不多二三百億元。最大的風險是技術迭代帶來的風險，一旦新的技術取代老技術，那么老產能就會被淘汰。

跟晶圓制造行業差不多，臺積電之所以能一直保持60%的高毛利率，是因為其研發能力一直領先市場。當你還在苦哈哈的研究7納米工藝的時候，人家4納米已經要量產了。

京東方這些年來來回回燒了幾千億，單從二級市場定增募資就高達900多億元，建立起了強大的資金壁壘。

論融資能力，京東方絕對是一騎絕塵，但真要想賺取高毛利，還是要在技術上有所突破。

在研發方面，京東方2021年投入研發金額124.36億元，同比增長31.72%；一季度研發費用仍保持26.81%增長，保持了較高的研發投入。

在OLED產能方面，綿羊和重慶已經有兩條6代線，去年12月份實現單月千萬級出貨量。

03.展望未來

不論是在資金端還是技術端，京東方在國內市場均已建立了寬闊的行業壁壘，未來也很難再出現可比的競爭對手。

盡管當下京東方在手機面板領域的份額不高，但萬物物聯的時代，面板的增量空間不止于手機。

參考晶圓代工領域，并不是所有的芯片都需要5納米，醫療、汽車、Ai領域并不需要太高端的面板。

其實日本當年敗給韓國還有一個重要的原因，就是日本在終端品牌一并敗了。

時至今日，無論是在手機，還是TV領域，日本品牌幾乎沒啥存在感，而我們不同，全球TV領域前五大品牌，中國廠商有三家，手機品牌前五大廠商中，中國也有3家，國產替代的空間是巨大的。

內容來源： 喬令