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事件：公司發(fā)布2023 年半年報(bào)，2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營收13.30 億元，同比下降0.6%，歸母凈利潤1.15 億元，同比減少21.5%。其中2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營收7.32 億元，同比增長14.8%，歸母凈利潤6944.0 萬元，同比下降16.6%。
上半年化工行業(yè)低迷拖累整體業(yè)績，催化劑業(yè)務(wù)盈利邊際提升。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，上半年石化全行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.6 萬億元，同比下降4.4%；實(shí)現(xiàn)利潤總額4310.9 億元，同比下降41.3%。受此行業(yè)不景氣影響，公司上半年?duì)I收、凈利潤均出現(xiàn)一定程度下滑，但下降幅度均小于行業(yè)水平。分業(yè)務(wù)看，2023H1 公司工程總承包/工程設(shè)計(jì)/醇醛酯類/殘液加工/催化劑業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收2.6/0.4/6.6/2.2/1.5億元，分別同比-18.3%/+8.83%/-4.91%/-0.26%/+134.4%。毛利率方面，受化工行業(yè)整體低迷影響，公司醇醛酯類、殘液加工業(yè)務(wù)毛利率分別同比-2.46pct/-10.35pct；工程總承包和催化劑業(yè)務(wù)毛利率提升明顯，分別達(dá)到30.27%/30.71%，分別同比+14.8pct/+3.05pct。
研發(fā)費(fèi)用同比+42.7%，銷售回款減少致使現(xiàn)金流承壓。2023H1，公司研發(fā)投入達(dá)5836.3 萬元，同比增長42.7%；與大連化物所合作的“10 萬方/年煉化工業(yè)硫化氫離場電催化分解制氫氣和硫磺技術(shù)開發(fā)”項(xiàng)目進(jìn)入中試設(shè)計(jì)階段；與牛津大學(xué)催化研究中心合作開發(fā)的“二氧化碳加氫逆反應(yīng)催化劑”正在進(jìn)行中試研究； “煤基合成氣CO 耐硫變換節(jié)能減水新技術(shù)”被國家工信部評(píng)為“全國20 大原材料低碳項(xiàng)目”；“MMA 新工藝成套技術(shù)”通過中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)評(píng)估。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售回款為11.59 億元，同比降低19.8%，受此影響公司經(jīng)營現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，達(dá)-6623.3 萬元，我們認(rèn)為隨著化工行業(yè)景氣度恢復(fù)以及公司在新興領(lǐng)域的持續(xù)拓展，后續(xù)現(xiàn)金流有望明顯優(yōu)化。
工程業(yè)務(wù)有望快速增長，持續(xù)提升化工產(chǎn)品附加值。8 月27 日，公司公告中標(biāo)北方華錦聯(lián)合石化有限公司精細(xì)化工及原料工程項(xiàng)目硫磺回收裝置、酸性水汽提裝置、溶劑再生裝置工程總承包EPC 項(xiàng)目，中標(biāo)金額為13.07 億元，占公司2022年度經(jīng)審計(jì)營業(yè)收入的50.06%。我們后續(xù)認(rèn)為隨著“魯油魯煉”項(xiàng)目推進(jìn)以及不斷中標(biāo)重大項(xiàng)目，公司化工工程業(yè)務(wù)將持續(xù)景氣。此外，2023H1 公司投資新設(shè)兩家子公司開展醋酸丁酸纖維素及其衍生品等新材料研發(fā)及經(jīng)營，持續(xù)提升化工產(chǎn)品的精細(xì)度和附加值。
投資建議與估值：公司依托工程、化工、催化劑三大板塊，構(gòu)筑穩(wěn)健基本盤，同時(shí)積極向稀土橡膠、氫能、光熱等高景氣領(lǐng)域延伸，憑借核心優(yōu)勢搶占市場先機(jī)，支撐業(yè)績長期向好。預(yù)計(jì)公司 2023 年-2025 年?duì)I收分別為 33.25 億元、41.00 億元、50.41 億元，營收增速分別達(dá)到 27.4%、23.3%、23%，歸母凈利潤分別為3.69 億元、5.34 億元、7.11 億元，增速分別達(dá)到 34.9%、44.6%、33.1%，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、氫能、光熱項(xiàng)目開展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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