讀創/深圳商報記者 朱峰
上交所官網信息顯示，6月30日，深圳市尚水智能股份有限公司（以下簡稱“尚水智能”）科創板IPO獲受理，保薦機構為民生證券。公司本次發行擬募集資金10.02億元，將用于高精智能裝備華南總部制造基地建設項目、研發中心建設項目和補充流動資金。
(資料圖片)
▌具多項核心技術，行業前景廣
據招股書，尚水智能成立于2012年8月，是一家專業從事微納米材料分散與研磨智能系統研發、設計、生產和銷售的高新技術企業。公司主要產品為以非標鋰電池制漿系統應用裝備為核心的微納米材料智能處理系統，該系統主要用于鋰電池的制漿環節，在鋰電池制漿裝備領域具有突出的市場地位。
自成立以來，尚水智能深耕鋰電池制漿裝備領域，逐步突破了微納米材料高效能分散、高固含漿料制備等核心技術難題，積累了包括薄膜式高速分散技術、循環式高效制漿技術等多項核心技術，獲得了頭部客戶的高度認可。公司現已與寧德時代、比亞迪、億緯鋰能、中創新航、寧德新能源等知名鋰電池生產企業，廣汽埃安、蔚來汽車等知名新能源汽車企業，以及貝特瑞、恩捷股份等知名鋰電池材料企業建立良好的合作關系，在鋰電池制漿市場具有較高的品牌知名度和較強的競爭力，在鋰電池材料裝備領域具有一定的市場基礎。
據悉，尚水智能產品主要應用于鋰電池制造領域。根據GGII調研統計，2022年中國鋰電生產設備市場規模為1000億元，同比增長達70.1%。預計到2025年中國鋰電生產設備市場規模將達到1550億元。
圖片來源：尚水智能招股書
而根據GGII調研統計，2022年中國鋰電池制漿系統市場規模達56億元，預計到2025年中國鋰電池制漿系統市場規模達90億元，2021-2025年的年復合增長率為29.50%，行業前景廣闊。
▌IPO前夕，比亞迪突擊入股
股書披露，2020年-2022年（以下簡稱“報告期”），公司對前五大客戶銷售金額占當期營業收入的比例分別為88.31%、84.49%和91.48%，其中對比亞迪及其子公司銷售金額比例分別為31.73%、56.48%和49.04%。2021年和2022年，比亞迪為公司的第一大客戶。
記者查閱招股書發現，報告期內，尚水智能共發生6次股權變動和2次增資。其中，2022年9月，比亞迪通過股權受讓的方式成為尚水智能股東；2022年10月，比亞迪通過增資擴股進一步加持。截至目前，比亞迪持有尚水智能7.69%的股份，持股比例超過5%，構成公司關聯方；此外，比亞迪員工跟投平臺創啟開盈持有0.07%的股份，兩者合計持股比例為7.76%。
圖片來源：尚水智能招股書
也就是說，在尚水智能IPO前夕，大客戶比亞迪緊急入股，并成為其第四大股東，與其高度關聯。
▌對比亞迪有依賴，提示風險
對于比亞迪成為公司大客戶的原因，尚水智能在招股書中解釋稱，比亞迪是全球新能源汽車產業的領跑者之一，擁有全球領先的電池、電機、電控及整車核心技術，公司自2013年起與比亞迪開展合作，公司產品在相關領域具有競爭優勢，在市場競爭條件下，通過公開、公平的方式獨立獲取比亞迪業務，合作過程中公司開發能力、響應速度、產品質量、售后服務等優勢明顯，獲得了比亞迪的認可，已建立長期穩定的合作關系，公司預計在未來一定時期內仍存在對比亞迪的銷售收入占比較高的情形。
尚水智能同時表示，公司對比亞迪存在一定依賴，但其銷售占比較高符合下游行業集中度較高的市場格局，有必要性及合理性。比亞迪自身市場地位突出，業務規模大且經營狀況良好，不存在重大不確定性。公司競爭優勢明顯，具備獨立面向市場獲取業務的能力。因此，公司對比亞迪銷售占比高不構成重大不利影響。
但是，招股書同時提示了關聯交易占比較高的風險：如因技術更新、產業政策變化或競爭加劇等原因導致關聯客戶大幅降低向公司采購產品的價格或數量，或公司關聯交易的相關審批制度無法有效執行，將對公司業務的持續性和穩定性產生重大不利影響，或導致公司業績大幅下滑。
▌業績向好，資產負債率較高
得益于下游鋰電池行業的快速發展，報告期內尚水智能業績持續增長，營業收入分別為1.09億元、1.52億元和3.97億元，復合增長率為90.43%；同期凈利潤分別為888.61萬元、1638.21萬元和1.00億元，其中，2022年凈利潤同比暴增超5倍。
圖片來源：尚水智能招股書
同時，報告期各期，公司主營業務毛利率分別為42.88%、48.13%和49.96%，保持了較高的水平。尚水智能表示，報告期內，公司主營業務毛利率高于先導智能、金銀河的主要原因系公司產品在類型、性能、應用環節等方面與上述公司有所差異；公司核心產品循環式高效制漿系統具有較高的技術含量，是國內推廣應用的主導者，因而毛利率水平較高。
圖片來源：尚水智能招股書
業績向好、毛利率維持在較高水平，不過，尚水智能卻存在存貨余額較大及減值的風險：報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為9109.08萬元、2.43億元和6.18億元，規模呈快速上升趨勢，占流動資產比例分別為41.49%、48.09%及48.13%，占比較高。未來隨著公司業務規模的持續擴大，存貨規模可能持續增大。若公司不能對存貨進行有效管理，將存在占用公司營運資金，降低公司資金使用效率的風險。
此外，報告期各期末，公司合并報表資產負債率分別為83.42%、89.82%和86.28%，高于同行業可比上市公司平均水平。對于資產負債率較高的主要原因，尚水智能的解釋是，公司各期末應付票據、應付賬款和合同負債較高，導致流動負債較大。
圖片來源：尚水智能招股書
尚水智能同時表示，公司流動比率和速動比率低于同行業可比上市公司平均水平。公司資產的流動性較好，盈利能力較強，有較強的償債能力。
審讀：喻方華
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