加盟店縮水現(xiàn)金凈流量常年為負(fù) KK集團(tuán)虧損額擴(kuò)大擬赴港IPO

新時(shí)代下新業(yè)態(tài)噴涌而出，以屈臣氏、萬寧等為代表的傳統(tǒng)零售連鎖店風(fēng)光不再，THE COLORIST調(diào)色師、話梅、AYDON黑洞、喜燃等新零售搶奪市場，完美日記、WOW COLOUR等多個(gè)彩妝品牌店也迅速崛起，爭相搶奪Z世代的注意力。

在眾多美妝新零售企業(yè)中，廣東快客電子商務(wù)有限公司（下稱“KK集團(tuán)”）以超40億元的累計(jì)融資成為黑馬，下一步其計(jì)劃在港股上市。

風(fēng)光的另一面，公司的凈利潤虧損不斷加大，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量常年為負(fù)值，加盟店正在縮水，關(guān)于公司擴(kuò)張后遺癥、未來增長乏力的爭議也在增多。

但也有觀點(diǎn)認(rèn)為，KK集團(tuán)依托獨(dú)特的加盟商機(jī)制、迅速復(fù)制的門店運(yùn)營模式，未來將快速響應(yīng)Z世代用戶需求，從而拉動(dòng)盈利，實(shí)現(xiàn)可觀的業(yè)績?cè)鲩L。

01

估值乘上“新零售”風(fēng)口

公開資料顯示，KK集團(tuán)成立于2015年，并陸續(xù)推出迷你賣場KK館、主打生活方式集合的KKV、美妝集合店品牌THE COLORIST調(diào)色師，以及潮玩集合店品牌X11四個(gè)連鎖零售品牌，產(chǎn)品組合涵蓋美妝、潮玩、食品及飲品、家居品及文具等各大品類。

雖然成立時(shí)間較短，但KK集團(tuán)在2020年就躋身“中國三大潮流零售商”。2018年至2020年及2021年上半年，公司營收分別為1.55億元、4.64億元、16.46億元、16.83億元，毛利率從32.1%升至36.2%。

2018年至2020年，KK集團(tuán)GMV（成交總額）達(dá)到1.88億元、6.52億元和22.54億元，復(fù)合年均增長率達(dá)到246.2%。招股書預(yù)計(jì)，2025年以GMV計(jì)市場規(guī)模將達(dá)4750億元。

這也使得KK集團(tuán)斬獲了深創(chuàng)投、璀璨資本、中信證券、京東等多家知名投資機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)巨頭的青睞。在2021年7月最新一輪融資后，其估值高達(dá)200億元。

KK集團(tuán)在招股書中稱，公司競爭優(yōu)勢(shì)主要在于多品牌、門店擴(kuò)張戰(zhàn)略、消費(fèi)者行為分析；大量商品和門店視覺、空間感受設(shè)計(jì)組成的新時(shí)代商業(yè)模式；擁有5個(gè)全國分銷中心的供應(yīng)鏈系統(tǒng)等。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，KK集團(tuán)快速增長的原因在于，公司抓住了“新零售”風(fēng)口時(shí)機(jī)，迅速開新店、開大店。截止2021年上半年末，KK集團(tuán)門店數(shù)量達(dá)到680家。其中KKV最多有281家；THE COLORIST有240家；X11為11家，KK館107家。

東吳證券指出，KK館線下門店集合了多種新奇、潮流元素，聚焦于年輕一代，重視顧客的購物體驗(yàn)。我國消費(fèi)行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)是：越來越多的日常消費(fèi)從線下轉(zhuǎn)移至線上，而線下消費(fèi)越來越注重“體驗(yàn)感”，這也正是線上購物難以替代之處。

02

快速擴(kuò)張“后遺癥”

新店的高速擴(kuò)張為集團(tuán)貢獻(xiàn)了不小營收。2019年，公司連續(xù)開出了KKV和THE COLORIST兩種以大店模式為主的零售店，前者營收占比從2019年的17.7%增加到2021年上半年的62.3%，后者從4.3%增加到27.4%。

值得一提的是，KK集團(tuán)超七成的門店擴(kuò)張都源于加盟商。招股書顯示，從2019年到2020年，KK集團(tuán)旗下品牌零售店的加盟商從164家快速增至424家，同期自有門店則只增加了85家。

KK集團(tuán)之所以能在全國迅速鋪開規(guī)模，正是得益于其獨(dú)特的加盟機(jī)制：集團(tuán)與加盟商共同成立合資企業(yè)，并向后者提供貸款及預(yù)付款項(xiàng)，貸款期限為3年。截至2021年上半年末，集團(tuán)有股權(quán)投資安排的加盟店占總加盟店數(shù)量的78.7%。

KK集團(tuán)的目的是通過前期資金資助扶持加盟店，保證加盟商有充足的動(dòng)力去開店，同時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)，利用高度標(biāo)準(zhǔn)化的運(yùn)營方式，門店經(jīng)營迅速復(fù)制，實(shí)現(xiàn)不同區(qū)域快速擴(kuò)張。如果其前期出現(xiàn)虧損也不至于拖累公司業(yè)績，未來等加盟商盈利后，再通過回購股權(quán)方式將門店并入集團(tuán)報(bào)表。

國盛證券分析，KK集團(tuán)的競爭優(yōu)勢(shì)在于：供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，實(shí)行買斷制提升供應(yīng)商合作意愿，龐大的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)確保品類豐富及高效交付；數(shù)字選品，以消費(fèi)者為中心，大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，與買手制結(jié)合快速推新；數(shù)字化運(yùn)營，門店管理高效以及品牌矩陣。

盡管有諸多優(yōu)勢(shì)加持，但在新零售同質(zhì)化的競爭激烈下，KK集團(tuán)也難以保證消費(fèi)者對(duì)新門店持續(xù)保持新鮮感。

事實(shí)上，KK集團(tuán)的盈利能力并不穩(wěn)定，新店開業(yè)當(dāng)年往往能吸引不少人流，之后流量不斷下滑。以X11為例，作為2020年新推出的大店，其毛利率從2020年的40.4%下滑到2021年上半年的15.3%。

而如果新門店不能持續(xù)盈利，即使加盟店不被并入報(bào)表，公司財(cái)務(wù)報(bào)表上也難免有些問題，如庫存及現(xiàn)金流壓力。2021年上半年，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為150天，其變現(xiàn)能力在同業(yè)競爭中處于劣勢(shì)，名創(chuàng)優(yōu)品的該指標(biāo)相當(dāng)于KK集團(tuán)的一半，僅為78天。

與之相對(duì)應(yīng)的是，應(yīng)收加盟商賬款水漲船高，截至2021年上半年末，已達(dá)到1.73億元，相比年初時(shí)增加0.83億元。

另一個(gè)不容忽視的問題是，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)，2021年上半年為-3.56億元；2018年至2020年分別為-2519.4萬元、-3.8億元、-3.14億元。

03

關(guān)店與虧損額擴(kuò)大

除加盟店的流量不斷下滑之外，KK集團(tuán)還要審視由此帶來的品控問題。在黑貓投訴上，消費(fèi)者們對(duì)于公司所售產(chǎn)品的品質(zhì)多有詬病，有消費(fèi)者表示，在一家開業(yè)不滿一年的KKV中買到了過期一年的產(chǎn)品。

于是，從2021年上半年開始，KK集團(tuán)不再向加盟商發(fā)放新貸款，隨之而來的是加盟店迅速縮水。

2021年上半年，THE COLORIST調(diào)色師加盟店數(shù)量從170家縮至111家，關(guān)閉59家；同期KK館加盟店再關(guān)閉14家。招股書稱，關(guān)閉加盟店主要由于銷售業(yè)績未達(dá)到預(yù)期以及新冠疫情對(duì)加盟店業(yè)績的影響。

與之相對(duì)應(yīng)的是，KK集團(tuán)的直營門店比例在逐年上升，2019年到2021年上半年的直營門店比例分別為22.3%、23.7%、45%。

在提供了資金支持的情況下，加盟商流失速度依然較快。這也就意味著，部分加盟店尚未達(dá)到收支平衡，就已經(jīng)因?yàn)榻?jīng)營不理想轉(zhuǎn)為自有門店了。

值得注意的是，2021年上半年，公司前五大客戶中，有兩大客戶是關(guān)聯(lián)方，還有兩家是KK集團(tuán)控股的合營企業(yè)、及另一合營企業(yè)的股東方。其中第一大客戶為集團(tuán)貢獻(xiàn)了12%的營收，遠(yuǎn)超第二至五名的總和。

即便如此，KK集團(tuán)的銷售情況相比疫情最嚴(yán)重時(shí)的2020年，也并沒有多大好轉(zhuǎn)。2021年上半年，KKV、THE COLORIST、KK館同店銷售同比增長分別為11.3%、0.4%和1.9%。

與此同時(shí)，公司虧損額還在不斷擴(kuò)大。2018年至2020年和2021年上半年，公司三年半虧了近70億元，凈虧損額分別為0.79億元、5.15億元、20.17億元和43.97億元，

招股書表示：“銷售成本的不斷增加是由于店鋪內(nèi)商品的需求和銷售增加造成，且受到門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張的影響”。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，同質(zhì)化競爭嚴(yán)重的當(dāng)下，KK集團(tuán)難以將流量轉(zhuǎn)換為實(shí)際的盈利能力，發(fā)展前景有限。

也有研究機(jī)構(gòu)看好公司未來發(fā)展前景。天風(fēng)證券認(rèn)為，作為潮流零售行業(yè)的頭部公司，KK集團(tuán)在精品集合零售、美妝集合零售與潮玩等細(xì)分賽道上持續(xù)發(fā)力，依托獨(dú)特的加盟商機(jī)制、迅速復(fù)制的門店運(yùn)營模式、新營銷模式下的用戶思維與多元互補(bǔ)的品牌矩陣，不斷提升經(jīng)營效率與抗壓能力。在新商業(yè)生態(tài)成型、細(xì)分賽道行業(yè)增速均持平或高于市場整體增速的背景下，公司有望在未來繼續(xù)升級(jí)產(chǎn)品與用戶策略，積極應(yīng)對(duì)市場變化、快速響應(yīng)Z世代用戶需求，持續(xù)構(gòu)筑自身核心競爭力，從而拉動(dòng)盈利，實(shí)現(xiàn)可觀的業(yè)績?cè)鲩L。其同時(shí)提示，公司存在產(chǎn)品無法滿足消費(fèi)者偏好、經(jīng)營持續(xù)虧損、無法保持行業(yè)內(nèi)競爭地位等風(fēng)險(xiǎn)。（思維財(cái)經(jīng)出品）

內(nèi)容來源：《投資者網(wǎng)》謝瑩潔