聚美優品私有化背后：收購價格被指相對厚道

北京時間4月15日，聚美優品宣布完成私有化，正式結束數年的在美上市之旅。

聚美優品此次私有化，比想象中要順利。從1月12日買方團提起私有化要約，擬用每ADS 20美元的價格收購未持有的股份，到近日宣布正式完成私有化，耗時數月聚美優品就完成了此次私有化，雖有一些阻礙，但整體上比較順利。

資深美股人士表示：“聚美優品此次私有化能順利完成，是買方團與股東之間就價值達成一致的體現，在疫情導致全球資本震蕩的大背景下，買方團給出了相對厚道的價格，并能堅持回購價直到完成，客觀上促進了此次私有化。”

美股專家：價格相對厚道是私有化成功關鍵

盤點過往中概股私有化案例，回購價格厚道、獲得多數股東認同是成功的關鍵因素，因此在私有化時，大多數公司開出的私有化價格往往高于現時股票價格，以利于與股東達成一致意見。

以上一波中概股私有化浪潮為例，在2015年-2016年期間，共有17家中概股提出私有化邀約，其中私有化價格高于現時股票價格的企業數量占比高達88%。例如奇虎360私有化價格高出當時股價9.8%，博納影業私有化價格比當時股價高出8.4%，完美世界(49.92 +0.87%,診股)則高出股價1.9%。

今年四月初，58同城宣布收到鷗翎投資私有化邀約，其私有化價格為55美元/ADS，溢價了近17.1%。在聚美優品宣布完成私有化當天，搜狐宣布完成對旗下游戲公司暢游的私有化，同樣溢價不少。

聚美優品此次私有化也不例外。公開信息顯示，此次陳歐及其買方團給出了每ADS 20美元的回購價，較其收到私有化要約前一個交易日收盤價溢價14.7%，較合并協議簽訂前一個交易日收盤價溢價近30%。

拉長時間維度來看，與2014年的上市價格相比，本次聚美優品給出的私有化價格低于發行價，這是此次私有化遭受詬病的誘因。但從市場角度看，聚美優品給出的價格相對符合市場價，這一價格較收到私有化要約前一個交易日收盤價溢價14.7%，算是給股東留出了一定的獲利空間。

“價格是私有化中的關鍵一環，股東想要更高的回購價格，企業希望以較低的價格進行私有化，這兩種想法都無可厚非，”上述資深美股人士透露，“但如何讓兩者的訴求達成一致?最根本的辦法是看價格是否符合市場行為，價格相對厚道是私有化成功關鍵，從聚美私有化所處的時間節點和其在資本市場的表現來看，其定價基本符合市場規律。”

堅持原價收購，最終促成私有化

私有化本身就是一種不得已的選擇。

在私有化計劃拋出之前，盡管聚美優品持續投資了母嬰電商、影視劇、空氣凈化器等產業，試圖通過多元化戰略投資來打開更多流量的大門，在主業之外尋求新的增長點，但市值一直沒有上去;此外，聚美優品管理層先后兩次拋出1億美元的回購計劃，對于改善股價并未起到明顯作用。

資本市場的任何操作都有爭議，何況是極具敏感性的私有化退市。小股東期望更高收購價格的訴求也完全可以理解。然而事實是，聚美優品股價已長期走低，為了盡快止損，曾有股東在公司股東大會等諸多渠道提議聚美重啟私有化。

此外，20美元/ADS的出價較前一個交易日收盤價有14.7%的溢價。雖然這一報價不占優勢，但在中概股小盤股流動性難以提振的整體環境下，聚美優品私有化為中小股東提供了相對穩妥的退出渠道。

持續蔓延的疫情重挫全球股市，美國資本市場也受到重創，因跌幅過大，十天之內四次熔斷。全球資本市場劇烈波動，下行空間增大，收購成本高企。在這樣的特殊節點下，買方團完全可以順勢撤銷或中止私有化。此時若私有化再生變數，聚美優品股價大概率將繼續下跌。買方團待股價跌至冰點再重啟私有化，有機會大幅縮減收購成本。

因此，有很多業內人士預測聚美優品私有化或將再度流產，即便勉強維持，也極大可能會下調收購價格。令人意外的是，聚美買方團并未選擇取消私有化或下調價格，而是堅持20美元的回購價，在這樣的大背景下，就顯得難能可貴。

最終，2020年4月15日，聚美優品宣布正式完成私有化，將從紐交所退市。復盤其私有化過程不難發現，相對公允的價格與疫情下仍堅持原價回購的厚道行為，是其得以順利完成這次私有化的關鍵。

私有化對于企業而言是一個新的開始。對聚美優品而言，在綜合性電商的擠壓下，其電商業務持續下滑，當務之急在于盡快尋找新賽道，其未來將會講出什么不一樣的新故事，只能等待時間來給予答案。