比亞迪:業(yè)績持續(xù)增長,打造新能源汽車龍頭企業(yè)

事件:公司于8月27日發(fā)布2015年中報(bào),集團(tuán)收入為人民幣315.82億元,同比增長18.22%,歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.67億,同比增長29.38%。

2015年上半年公司業(yè)績持續(xù)增長。公司主營業(yè)務(wù)有二次充電電池及光伏、手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)、包含傳統(tǒng)燃油汽車與新能源汽車在內(nèi)的汽車業(yè)務(wù)。2015年上半年,公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長,集團(tuán)收入為315.82億元,同比增長18.22%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.67億元,同比增長29.38%;銷售毛利率持續(xù)增長,為17.44%。其中汽車及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的收入為177.29億元,同比上升40.19%。手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)的收入為114.84億元,同比上升3.60%;二次電池及光伏業(yè)務(wù)的收入為23.64億元,同比下降8.47%。三個(gè)業(yè)務(wù)占本集團(tuán)總收入的比例分別為56.14%、36.36%和7.48%。

國內(nèi)傳統(tǒng)燃油汽車領(lǐng)域發(fā)展增速放緩,新能源汽車發(fā)展迅猛。由于全球經(jīng)濟(jì)處于低位運(yùn)行狀態(tài),國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩,上半年經(jīng)濟(jì)增速僅為7%。中國汽車市場在經(jīng)歷了十年高速增長后呈現(xiàn)增速放緩的狀態(tài)。2015年上半年,國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量分別為1210萬輛,1185萬輛,同比增長2.6%和1.4%,增速同比降低了7個(gè)百分點(diǎn)。

另一方面,新能源汽車的蓬勃發(fā)展成為汽車市場的一大亮點(diǎn)。中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì),2015年上半年新能源汽車銷量為7.3萬輛,同比增長2.6倍,純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車的銷量分別為4.6萬輛和2.6萬輛,同比增長2.9倍和2.0倍。2014年財(cái)政部、發(fā)改委公布《關(guān)于2016-2020年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支持政策的通知》,在2016-2020年會(huì)繼續(xù)實(shí)施新能源汽車的補(bǔ)助政策,國務(wù)院發(fā)布《中國制造2025》,節(jié)能和新能源汽車將作為主要戰(zhàn)略任務(wù)之一。工信部明確指出,2020年自主品牌的純電動(dòng)和混合動(dòng)力汽車銷量要突破100萬輛,占國內(nèi)汽車市場的70%以上。

公司傳統(tǒng)燃油汽車業(yè)績穩(wěn)定,新能源汽車銷量占比大幅提升。今年上半年,公司汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入177.29億元,同比增長40.19%,其中傳統(tǒng)燃油汽車收入117.53億,同比增長18.36%,上半年銷量達(dá)到19萬輛,同比增長6%,主要是由于公司著力對(duì)高端SUV車型S7推廣,國內(nèi)對(duì)SUV需求巨大,該車動(dòng)力、油耗、舒適度等性價(jià)比表現(xiàn)優(yōu)異,銷量持續(xù)增長,同時(shí)公司的3系車型E3,L3,F3持續(xù)熱銷。新能源汽車的業(yè)務(wù)收入為59.76億元,同比增長了1.2倍,目前占公司汽車業(yè)務(wù)總收入的比例為33.70%,占集團(tuán)總收入的18.92%。新能源汽車的銷量增長較快,2014年以前,新能源汽車銷量占據(jù)公司總銷量的1%以下,2015年上半年,公司新能源汽車銷量約2萬輛,占公司汽車總銷量的9.5%。2009-2012年,隨著國內(nèi)汽車市場的競爭愈發(fā)激烈,公司汽車業(yè)務(wù)毛利率逐步下降。2012年以后,隨著公司新能源汽車的業(yè)務(wù)占比逐步的提高,公司汽車業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)企穩(wěn)并上升的趨勢,2015年上半年汽車業(yè)務(wù)毛利率為21.44%。

公司是國內(nèi)新能源汽車領(lǐng)域龍頭企業(yè),并積極拓展海外市場。公司新能源汽車產(chǎn)品系列豐富,性能不斷提升,加以國家的對(duì)新能源汽車的政策扶持,公司新能源汽車產(chǎn)量及占比突飛猛進(jìn)。公司主推的新能源汽車有插電式混合動(dòng)力汽車秦,可以5.9秒完成百公里加速,1.6升/100km 的高效節(jié)能,上市后一度成為我國新能源汽車銷量冠軍;純電動(dòng)大巴K9和出租車E6,銷量穩(wěn)步上升,截止到今年六月底,深圳K9和E6單車最高行駛歷程已達(dá)到26萬公里和70萬公里,是目前世界最高紀(jì)錄。同時(shí),公司新能源汽車積極拓展海外市場,已經(jīng)拓展至北美、南美、歐洲、亞洲、澳洲等5大洲,36個(gè)國家和地區(qū)。

公司出售電子部品件100%股權(quán),集中優(yōu)勢資源發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。2015年7月10日,公司發(fā)布公告,擬向合力泰科技股份有限公司出售公司電子部品件100%股權(quán),合力泰擬以發(fā)行股份并支付現(xiàn)金23億的方式收購。公司電子部品件主營業(yè)務(wù)柔性線路板、液晶顯示模組以及攝像頭模組業(yè)務(wù)。本次非核心業(yè)務(wù)部的剝離,有利于集團(tuán)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí),促進(jìn)公司集中優(yōu)勢資源,發(fā)展包括新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、動(dòng)力鋰離子電池在內(nèi)的核心業(yè)務(wù)。

盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)。公司是國內(nèi)新能源汽車領(lǐng)域的龍頭企業(yè),具有新能源汽車發(fā)展的電池、電機(jī)、電控三大核心技術(shù),在汽車行業(yè)增速放緩的時(shí)期,汽車業(yè)務(wù)仍能保持較高的業(yè)績增長能力。在未來幾年國家政策大力扶持下,新能源汽車將出現(xiàn)爆棚式發(fā)展,公司未來市場份額有望進(jìn)一步提升。根據(jù)市場一致預(yù)期, 公司2015,2016年EPS 分別為0.80元,1.20元。估值方面,由于公司擁有汽車業(yè)務(wù)、手機(jī)配件以及二次電池三大業(yè)務(wù),從以下3個(gè)方面進(jìn)行評(píng)估:1、參考其他擁有新能源汽車業(yè)務(wù)的汽車企業(yè)平均估值;2、參考手機(jī)配件與二次電池業(yè)務(wù)行業(yè)平均估值;3、考慮到公司是新能源汽車行業(yè)龍頭企業(yè),未來發(fā)展空間巨大。給予公司2015年55-60倍PE,目標(biāo)價(jià)44.0-48.0元,由于近期市場行情波動(dòng)較大,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩,對(duì)公司持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。