固收+，F(xiàn)OF，目標策略，誰能承接逾萬億非標產(chǎn)品到期資金?

如何承接非標產(chǎn)品到期資金，儼然成為眾多資管機構(gòu)日益頭疼的一件事。

“今年以來，我們每個月都有20-30億非標產(chǎn)品到期，但直到現(xiàn)在，我們?nèi)詻]有找到一款合適的產(chǎn)品策略承接上述高凈值客戶資金。”一位資管機構(gòu)投資部門主管薛強(化名)向記者感慨說。不少高凈值客戶在非標產(chǎn)品到期后，眼看遲遲找不到合適的投資產(chǎn)品，干脆選擇改換門庭。

在他看來，隨著越來越多非標產(chǎn)品陸續(xù)到期，未來資管機構(gòu)所面臨的上述挑戰(zhàn)將更加嚴峻。

中國信托業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月底，信托資產(chǎn)規(guī)模為20.64萬億元，同比下降3.02%。

在多位信托業(yè)內(nèi)人士看來，這背后，是越來越多非標產(chǎn)品到期不續(xù)，導(dǎo)致信托公司等資管機構(gòu)面臨日益嚴峻的資產(chǎn)規(guī)模流失壓力。但巨額的非標產(chǎn)品到期資金投向何方，誰來承接逾萬億非標產(chǎn)品到期資金(主要是高凈值客戶投資款)，至今仍似乎沒有一個完美答案。

記者多方了解到，為了承接逾萬億非標產(chǎn)品到期資金，不少資管機構(gòu)紛紛各顯神通，包括引入FOF產(chǎn)品、“固收+”產(chǎn)品替代原先的非標產(chǎn)品。

“經(jīng)歷一年多的嘗試，我們發(fā)現(xiàn)無論是FOF產(chǎn)品，還是固收+產(chǎn)品，都存在著各自的局限性。”薛強直言。具體而言，一是不少高凈值客戶感慨“FOF賺錢，自己卻不賺錢”;二是眾多高凈值客戶抱怨“固收+”產(chǎn)品實際回報低于此前的非標產(chǎn)品;三是一些觀察敏銳的高凈值客戶注意到，很多FOF產(chǎn)品側(cè)重追求相對收益，即投資業(yè)績跑贏行業(yè)平均水準，未必能滿足他們對較高絕對收益的訴求。

“盡管非標產(chǎn)品逐步退出市場，但高凈值客戶依然希望能獲取類似非標資產(chǎn)的低風(fēng)險高回報。”一位資管機構(gòu)產(chǎn)品研發(fā)部負責(zé)人向記者指出。此前他們對高凈值客戶做過一輪調(diào)研，了解高凈值客戶在“后非標時代”資產(chǎn)配置的主要訴求。結(jié)果顯示，多數(shù)受訪高凈值客戶仍然渴望獲取逾10%的年化回報，但他們只能容忍產(chǎn)品凈值波動幅度不超過5%;此外約20%受訪客戶不希望看到產(chǎn)品凈值低于1元(即產(chǎn)品出現(xiàn)浮虧)。

他直言，要找到一款“兼顧低風(fēng)險高收益”的產(chǎn)品，絕非易事。

值得注意的是，最近一段時間，目標策略產(chǎn)品突然興起，成為眾多資管機構(gòu)承接非標產(chǎn)品到期資金的新選擇。

歌斐資產(chǎn)多策略基金投資部董事總經(jīng)理寧冬莉透露，目標策略主要秉承了組合投資方式，在深刻理解投資者需求的基礎(chǔ)上，先確定收益目標，再通過多元化資產(chǎn)配置實現(xiàn)收益目標同時，盡可能降低凈值波動幅度與投資風(fēng)險。

一位熟悉目標策略產(chǎn)品運作模式的資管機構(gòu)人士向記者透露，目標策略產(chǎn)品與其他策略FOF產(chǎn)品的最大不同，在于前者是先制定收益目標，再圍繞收益目標進行各類資產(chǎn)配置規(guī)劃，并通過投資模型盡可能降低不同資產(chǎn)之間的相關(guān)性，從而令整個投資組合凈值波動性控制在較低水準，實現(xiàn)低風(fēng)險與高回報的兼顧。相比而言，其他策略FOF產(chǎn)品優(yōu)先考慮通過分散投資最大限度控制投資風(fēng)險，但此舉可能錯失不少投資機會，最終無法滿足投資者的高絕對回報訴求。

“在歐美國家，越來越多大型資管機構(gòu)正圍繞高凈值客戶的不同收益目標與風(fēng)險承受力，研發(fā)差異化的目標策略產(chǎn)品。”他指出。不少歐美資管機構(gòu)甚至認為目標策略產(chǎn)品很可能解決此前投資領(lǐng)域的“不可能三角”，即投資人很難同時獲得低波動性、高流動性和高收益。

記者多方了解到，目標策略在歐美國家大學(xué)基金與養(yǎng)老基金已相當(dāng)風(fēng)靡，因為這些長期投資機構(gòu)對收益目標與流動性有著明確要求，且不希望看到投資組合波動性加大。于是他們紛紛引入目標策略產(chǎn)品，尋求波動性、流動性、收益性的最佳平衡。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月底的過去10年期間，耶魯大學(xué)通過引入目標策略，實現(xiàn)年化回報率12.4%;美國其他大學(xué)捐贈基金的過去10年平均回報率也達到 9.1%，且他們的投資組合波動性遠遠低于其他同類產(chǎn)品。

薛強向記者透露，國內(nèi)高凈值客戶對目標策略產(chǎn)品的認可度也在增強，因為他們認為若目標策略產(chǎn)品能兌現(xiàn)收益目標同時創(chuàng)造較低的凈值波動性，無疑是非標資產(chǎn)(低風(fēng)險高回報類產(chǎn)品)的一種較為完美的“替代”。

“但是，目標策略能否在中國市場成功落地，進而承接逾萬億非標產(chǎn)品到期資金，仍面臨一系列挑戰(zhàn)。”他指出。其中最大的挑戰(zhàn)，不是如何創(chuàng)造令高凈值客戶滿意的收益目標，而是在兌現(xiàn)收益目標同時，如何經(jīng)可能將投資組合波動幅度降至目標回撤水準。

“畢竟，高風(fēng)險未必會帶來高回報，但高回報肯定得承擔(dān)高風(fēng)險，因此目標策略如何在獲取既定回報同時最大限度降低風(fēng)險，將是一大挑戰(zhàn)。”薛強坦言。

固收+與FOF產(chǎn)品的“局限性”

為了承接逾萬億非標產(chǎn)品到期資金，眾多資管機構(gòu)可謂“絞盡腦汁”。

“去年底，我們引入當(dāng)時流行的固收+產(chǎn)品。”薛強表示，當(dāng)時他們看中固收+產(chǎn)品既有底層債券資產(chǎn)的穩(wěn)健回報，又能通過權(quán)益類投資博取超額回報，或許能滿足高凈值客戶對產(chǎn)品低風(fēng)險高收益的訴求。

“最初，部分固收+產(chǎn)品標榜自己能實現(xiàn)年化逾8%回報，令眾多高凈值客戶心動，紛紛將非標產(chǎn)品到期資金轉(zhuǎn)投其中。”他回憶說。

令卻強沒想到的是，今年3月以來他開始接到不少高凈值客戶的抱怨——固收+產(chǎn)品根本沒能兌現(xiàn)收益預(yù)期。尤其是今年一季度藍籌白馬股股價集體大幅回落，令固收+產(chǎn)品凈值遭遇較大回撤，令他們直呼“上當(dāng)”。

一位熟悉固收+產(chǎn)品運作模式的資管機構(gòu)負責(zé)人向記者透露，固收+產(chǎn)品更像是“偏債混合型基金”，主要采取70%債券+30%股票的投資策略，其收益來源主要是債券投資端的票息和杠桿交易(久期)，以及權(quán)益類投資端的資本利得和股息紅利等。就潛在收益率而言，固收+產(chǎn)品略高于現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，未必能跑贏房地產(chǎn)/地方融資平臺等非標產(chǎn)品。

面對“固收+”產(chǎn)品的業(yè)績滑鐵盧，二季度以來薛強所在的資管機構(gòu)迅速調(diào)整產(chǎn)品策略，尋找二級市場投資型FOF產(chǎn)品承接非標產(chǎn)品到期資金。

他透露，他們對FOF產(chǎn)品的青睞，主要基于兩大原因，一是希望FOF產(chǎn)品能通過分散投資，最大限度降低凈值波動性，滿足高凈值客戶不希望“凈值回撤值過大”、“產(chǎn)品凈值不能低于1元”的強烈訴求，二是FOF產(chǎn)品的多元化投資策略，或許能捕捉到新的投資風(fēng)口并創(chuàng)造超額回報，達到高凈值客戶年化逾10%的收益目標。

但他發(fā)現(xiàn)，經(jīng)歷過去4個月的嘗試，不少高凈值客戶仍然不夠滿意。

具體而言，不少高凈值客戶感慨“FOF產(chǎn)品賺錢，但他們不賺錢”，原因是他們?nèi)菀滓蚴袌霾▌佣x擇頻繁贖回申購，導(dǎo)致他們無法通過FOF產(chǎn)品獲取可觀的投資回報;此外，部分敏銳的高凈值客戶發(fā)現(xiàn)FOF產(chǎn)品過度追求“相對收益”，只追求自身投資回報超過行業(yè)平均收益，但他們更希望所投資的產(chǎn)品能創(chuàng)造較高的絕對回報。

“過去4個月，部分FOF產(chǎn)品盡管實現(xiàn)年化6%的相對收益回報，仍低于高凈值客戶渴望年化逾10%的絕對收益回報，令他們相當(dāng)不開心。”薛強告訴記者。

目前，他所在的資管機構(gòu)又開始尋找新型產(chǎn)品——既能創(chuàng)造令高凈值客戶滿意的絕對收益，又能通過多元化配置最大限度降低產(chǎn)品波動性以符合“低風(fēng)險”特征。

他直言，要找到這類產(chǎn)品，難度不小。畢竟，收益、風(fēng)險和流動性是不可能三角，各家資管機構(gòu)都在不遺余力地挖掘，很大程度考驗著資管機構(gòu)的產(chǎn)品研發(fā)、投資策略研發(fā)、風(fēng)控實力、經(jīng)營理念等多方面能力是否跑贏業(yè)界。

目標策略興起背后

記者多方了解到，最近一段時間，不少資管機構(gòu)對目標策略產(chǎn)品青睞有加，甚至將它視為承接逾萬億非標產(chǎn)品到期資金的新選擇。

“其中，歌斐資產(chǎn)引入歐美流行的各類絕對收益策略產(chǎn)品進行本土化調(diào)整，希望它能成為非標產(chǎn)品的理想替代者。”上述熟悉目標策略產(chǎn)品運作模式的資管機構(gòu)人士向記者透露。在歐美市場，近年越來越多大型資管機構(gòu)開始紛紛引入目標策略作為理財產(chǎn)品的底倉資產(chǎn)配置策略。究其原因，是越來越多歐美高凈值客戶與機構(gòu)投資者發(fā)現(xiàn)，當(dāng)各類基金產(chǎn)品投資策略越來越追求風(fēng)險控制與風(fēng)險對沖，往往會錯失眾多投資回報機會，導(dǎo)致基金產(chǎn)品投資回報持續(xù)下滑。因此他們希望資管產(chǎn)品能改變投資邏輯——先確定一個合理的收益目標，再通過多元化資產(chǎn)配置實現(xiàn)收益目標同時，盡可能降低投資組合波動性與投資風(fēng)險。

目前，華爾街大型對沖基金SAC在落實目標策略方面成效顯著。這家大型對沖基金在1993-2013年期間實現(xiàn)逾30%年化收益。其奧秘在于它要求投資者需承擔(dān)一定幅度的投資組合波動率，確保基金管理團隊能夠兌現(xiàn)事先設(shè)定的收益目標。

在多位國內(nèi)資管機構(gòu)人士看來，歌斐目標策略或許能解決當(dāng)前高凈值客戶在后非標時代資產(chǎn)配置的三大痛點，一是目標策略能提供比肩非標產(chǎn)品的收益目標，滿足高凈值客戶的高絕對收益訴求;二是目標策略產(chǎn)品側(cè)重長期投資獲利，有助于緩解高凈值客戶頻繁贖回申購所帶來的產(chǎn)品運營風(fēng)險;三是目標策略擅于開展多元化資產(chǎn)配置，也能解決單一策略產(chǎn)品的業(yè)績變臉風(fēng)險。

記者多方了解到，目前歌斐資產(chǎn)管理的目標策略產(chǎn)品資金規(guī)模達到逾30億元，表明目標策略已在國內(nèi)高凈值客戶群體贏得不小的認可度。

一位正嘗試引入目標策略的國內(nèi)資管機構(gòu)產(chǎn)品研發(fā)部主管向記者表示，目標策略要在中國成功落地，仍面臨多項挑戰(zhàn)。一是中國現(xiàn)有投資策略不夠豐富，導(dǎo)致目標策略可使用的子策略類型受限，可能加大收益目標的實現(xiàn)難度;二是有些目標策略產(chǎn)品投資管理團隊容易受客戶情緒影響，比如當(dāng)目標策略產(chǎn)品在一段時間收益不佳時，客戶問責(zé)壓力可能迫使投資管理團隊不得不采取更激進投資策略賺取短期高回報，但這反而造成新的投資風(fēng)險;三是中國股票市場波動性較大，很多熱門股票年化波動幅度達到40%-50%，這意味著即便再卓越的投資策略，也面臨底層資產(chǎn)高波動性風(fēng)險，很容易導(dǎo)致整個投資組合遭遇未知風(fēng)險，因此如何優(yōu)化多元化資產(chǎn)配置策略與投資風(fēng)控模型，盡可能降低投資組合里不同資產(chǎn)的相關(guān)性，進而壓低投資組合整體波動性，也是目標策略在中國能否持續(xù)實現(xiàn)目標收益的一大考驗。

“要解決這些挑戰(zhàn)，很大程度取決于資管機構(gòu)是否練好內(nèi)功，包括對市場不同策略與管理人有深入溝通洞察，了解他們的投資風(fēng)格與業(yè)績可靠性;能否構(gòu)建全面高效的多策略配置模型，在實現(xiàn)高回報目標同時將投資組合波動性控制在客戶可承受的范疇。”歌斐資產(chǎn)人士向記者指出。歌斐資產(chǎn)對此的做法，是通過策略選擇、管理人選擇、業(yè)績歸因、風(fēng)險管理、止盈止損機制五大維度，以及構(gòu)建風(fēng)格模型、行業(yè)模型、多策略基準配置比例模型所組成的組合策略體系，力爭目標策略在眾多高凈值客戶容忍的凈值波動范疇內(nèi)，實現(xiàn)他們期望的收益預(yù)期。

在他看來，目標策略要成功落地，與客戶保持密切溝通尤其重要。目前，歌斐資產(chǎn)創(chuàng)建了目標策略基金雙周報資訊，內(nèi)容涵蓋當(dāng)前投資市場主流策略與風(fēng)格資訊、對各類策略的研究觀點及策略客觀業(yè)績表現(xiàn)、近期管理人調(diào)研情況闡述等，令投資人能及時了解目標策略產(chǎn)品本身運作情況，業(yè)績歸因狀況，以及對市場變化、策略風(fēng)格演變有著更清晰認知，從而堅定他們通過長期持有獲取收益目標的信心。

“此外，我們也在積極引導(dǎo)投資者培養(yǎng)機構(gòu)思維——理性看待市場波動，不能因市場波動所產(chǎn)生的情緒變化而頻繁申購贖回，導(dǎo)致目標策略執(zhí)行時斷時續(xù)，無法產(chǎn)生目標收益效果。”這位歌斐資產(chǎn)人士指出。

多位業(yè)內(nèi)人士透露，若目標策略能創(chuàng)造低風(fēng)險高回報業(yè)績，無疑將吸引越來越多高凈值客戶青睞，成為承接逾萬億非標產(chǎn)品到期資金的“新蓄水池”。

歌斐資產(chǎn)相關(guān)負責(zé)人表示：“我們打算將目標策略產(chǎn)品演變成高凈值投資者的財富管理底倉，即希望高凈值客戶能將約60%個人財富投向目標策略產(chǎn)品，獲取相對穩(wěn)健長期的收益目標，剩余資金則根據(jù)他們投資偏好投資其他金融產(chǎn)品，在承受更高風(fēng)險情況下博取更可觀的回報。”